Оценка земельного участка с полезными ископаемыми
В нашей практике мы часто сталкиваемся с необходимостью оценки месторождений в контексте бизнеса, единственным (или единственно значимым)
активом которого является лицензия на право пользования участком недр. Такие компании обычно зарегистрированы недавно и находятся на начальном
этапе развития. Они еще не успели приступить к непосредственной разработке месторождения и пока не обзавелись имуществом, которое необходимо
для добычи, переработки и транспортировки сырья. Очевидно, что в данном случае оценка бизнеса такой компании и оценка ее лицензии на право
добычи (разведки) полезных ископаемых, по большому счету, одно и то же.
Стоимостная оценка месторождений, или бизнеса по их коммерческой эксплуатации, может быть проведена тремя основными оценочными подходами.
С точки зрения затрат, произведенных на создание добывающей компании и получение соответствующей лицензии на право пользования недрами,
определить стоимость предприятия не представляет большого труда – достаточно сложить все затраты и увеличить их на размер разумной прибыли
инвестора. Согласно общим принципам затратного подхода, стоимость предприятия, имеющего лицензию на пользование недрами, можно выразить формулой:
V = (C1 + C2 + C3 + CL)*Ki, где
V – стоимость предприятия;
C1 – затраты на регистрацию юридического лица (госпошлины, оплата услуг юристов и нотариусов);
C2 – затраты на подбор квалифицированного персонала (если персонал уже набран);
C3 – прочие затраты на создание предприятия, если они необходимы и были произведены;
CL – затраты на приобретение лицензии (как правило, через аукцион);
Ki – коэффициент для учета разумной прибыли инвестора в текущих рыночных условиях (например, если разумная прибыль инвестора определена на уровне 20%, то Ki=1,2).
Однако, данная формула, как и другие затратные методы оценки, в отношении лицензии на право использования участка недр носит скорее теоретический характер
и почти никогда не применяется на практике по нескольким причинам. Во-первых, такой способ расчета совершенно не учитывает влияние на стоимость предприятия
его главного козыря — будущих доходов от разработки участка недр. Во вторых, в нашей стране официальные затраты лицензиата на приобретение лицензии
(те затраты, которые оценщик может учесть и обосновать при оценке) редко отражают их истинную величину.
По похожим причинам (непрозрачность процесса выдачи лицензий, отсутствие доступной ценовой информации по широкому кругу сравнимых месторождений,
большие различия в условиях лицензионных соглашений, сильные качественные отличия месторождений друг от друга) редко используется и сравнительный подход
к оценке лицензий на право пользования недрами.
На практике, основным (и очень часто единственным) способом оценки месторождений (лицензии на право пользования участком недр) является метод дисконтированных
денежных потоков (доходный подход), который мы и рассмотрим более подробно.
Расчеты методом ДДП состоят из следующих этапов:
1) Определяется длительность прогнозного периода. При оценке месторождений (лицензий на право пользования участком недр) длительность прогнозного периода
целесообразно устанавливать равной оставшемуся сроку действия лицензии.
2) Определяются потоки доходов и расходов, возникающих в течение прогнозного периода при освоении оцениваемого месторождения. Центральное место в расчетах
по прогнозу доходов занимают указанные в лицензионном соглашении такие параметры месторождения как размер запасов, содержание полезных ископаемых в концентратах
и их извлекаемость.
По принятой в России классификации, запасы полезных ископаемых на участке недр делятся по четырем основным категориям – А, В, С1, С2; где А – это точно
разведанные запасы, с четко определенными геологическими границами, В – предварительно разведанные запасы с примерными геологическими границами, С1 – разведанные
запасы на месторождениях сложного строения или запасы определенные при помощи экстраполяции; С2 – перспективные запасы, находящиеся за пределами разведанных частей месторождения.
Поскольку полезные ископаемые, как правило, невозможно сразу извлечь из земли в чистом виде, извлеченную породу обычно обогащают до получения
концентрата, который можно продавать, транспортировать, либо дальше извлекать из него уже чистый продукт. Этот процесс характеризуется такими важными
для оценщика показателями как содержание полезных элементов в концентрате, получаемом из руды на данном месторождении с помощью стандартных технологий
и извлекаемости чистых элементов из руды в концентрат. На основании этих параметров определяется общее количество полезного продукта, которое можно
извлечь из оцениваемого месторождения и, соответственно, размер доходов от реализации этого продукта.
Рассмотрим модельный пример. Предположим, мы оцениваем месторождение свинца с общими запасами в 100 000 тонн руды и общим содержанием свинца в
количестве 5 000 тонн. Из данных геологоразведочных работ, приведенных в лицензионном соглашении, мы знаем, что при обогащении данной свинцовой руды
получается концентрат с содержанием свинца 75%, а извлечение металла в концентрат при этом составляет 90%. Это значит, что запасы руды на месторождении
позволяют произвести 6 000 тонн 75%-го концентрата с общим содержанием свинца 4 500 тонн. Теперь, зная текущие цены на свинец, нетрудно рассчитать
потенциальный размер дохода от реализации продукции этого месторождения за весь период его освоения (с учетом планируемых добывающих и перерабатывающих
мощностей).
Пример структуры расчетной таблицы по оценке доходов от реализации (числовые значения не связаны с предыдущим примером):
Производство свинцового концентрата, т | Рыночная цена за 1 т, RUR | Рыночная цена за 1 т, USD | Годовой доход, RUR | Годовой доход, USD | |
2007 | 26 415 | 980 | |||
2008 | 26 415 | 980 | |||
2009 | 4 000 | 26 415 | 980 | 105 660 000 | 3 920 000 |
2010 | 8 000 | 26 415 | 980 | 211 320 000 | 7 840 000 |
2011 | 8 000 | 26 415 | 980 | 211 320 000 | 7 840 000 |
2012 | 8 000 | 26 415 | 980 | 211 320 000 | 7 840 000 |
2013 | 8 000 | 26 415 | 980 | 211 320 000 | 7 840 000 |
2014 | 8 000 | 26 415 | 980 | 211 320 000 | 7 840 000 |
После расчета прогнозных доходов необходимо рассчитать расходы. При этом следует помнить, что основные направления расходов добывающего предприятия – это расходы на
добычу, переработку и транспорт.
Расчет расходов по освоению и эксплуатации месторождения «с нуля» является весьма непростой и трудоемкой задачей, поэтому обычно оценщики
пользуются данными готового технико-экономического обоснования (ТЭО), которое является приложением к лицензионному соглашению и уже содержит
величины расходов и капитальных вложений по освоению месторождения. В том случае если ТЭО было составлено более года назад, необходимо привести
указанные в нем цены к уровню цен на дату оценки – для этого пользуются коэффициентом – дефлятором или отраслевыми коэффициентами роста цен, рассчитываемыми Росстатом.
Ниже, для примера, приведены основные статьи расходов по каждому из направлений затрат горнодобывающего предприятия (добыча, переработка, транспортировка).
Примерная структура производственных расходов добывающего предприятия:
Производственные расходы 2010 | Добыча, RUR | Переработка, RUR | Транспорт, RUR | Всего, RUR | Всего, USD | % от общих расходов |
Основные и вспомогательные материалы | 65 175 000 | 53 500 000 | 4 000 000 | 122 675 000 | 4 551 323 | 30,53 |
Производственные расходы | 5 500 000 | 6 800 000 | 200 000 | 12 500 000 | 463 758 | 3,11 |
НДС (18%) | 12 721 500 | 10 854 000 | 756 000 | 24 331 500 | 902 715 | 6,06 |
Оплата труда | 35 000 000 | 20 000 000 | 3 000 000 | 58 000 000 | 2 151 838 | 14,44 |
Амортизация оборудования | 3 651 345 | 127 657 233 | 18 244 842 | 149 553 420 | 5 548 530 | 37,22 |
Амортизация лицензии | 75 920 | 75 920 | 2 817 | 0,02 | ||
Другие расходы | 9 500 000 | 5 000 000 | 14 500 000 | 537 960 | 3,61 | |
Непредвиденные расходы | 3 100 000 | 1 031 000 | 1 082 000 | 5 213 000 | 193 406 | 1,30 |
Годовые производственные расходы, всего | 134 723 765 | 224 842 233 | 27 282 842 | 386 848 840 | 14 352 346 | 96,28 |
Годовые административные расходы | 9 000 000 | 5 000 000 | 950 000 | 14 950 000 | 554 655 | 3,72 |
Годовые расходы, всего | 143 723 765 | 229 842 233 | 28 232 842 | 401 798 840 | 14 907 001 | 100,00 |
После того как предполагаемые расходы определены, необходимо сделать прогноз прибылей и убытков предприятия при ведении бизнеса. Цель данного прогноза – получить
данные о ежегодный чистой прибыли на весь рассматриваемый период. Прогноз составляется на каждый прогнозный год.
Пример прогноза доходов и расходов предприятия по добыче руды и производству концентратов свинца и цинка:
2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | |
Кол-во произведенного концентрата, т | |||||
— свинцовый концентрат | 4 000 | 8 000 | 8 000 | ||
— цинковый концентрат | 7 000 | 14 000 | 14 000 | ||
Рыночная цена за 1 т, USD | |||||
— свинцовый концентрат | 980 | 980 | 980 | 980 | 980 |
— цинковый концентрат | 1 250 | 1 250 | 1 250 | 1 250 | 1 250 |
Годовой оборот, USD | |||||
— свинцовый концентрат | 3 920 000 | 7 840 000 | 7 840 000 | ||
— цинковый концентрат | 8 750 000 | 17 500 000 | 17 500 000 | ||
Годовой оборот, всего, USD | 12 670 000 | 25 340 000 | 25 340 000 | ||
Налог на добычу полезных ископаемых, 8%, USD | 1 799 342 | 3 598 684 | 3 598 684 | ||
Нетто-выручка, USD | 10 870 658 | 21 741 316 | 21 741 316 | ||
Производственные расходы, USD: | |||||
Основные и вспомогательные материалы | 2 275 662 | 4 551 323 | 4 551 323 | ||
Производственные расходы | 231 879 | 463 758 | 463 758 | ||
НДС (18%) | 451 357 | 902 715 | 902 715 | ||
Оплата труда | 1 075 919 | 2 151 838 | 2 151 838 | ||
Административные расходы | 333 906 | 333 906 | 444 280 | 554 655 | 554 655 |
Другие расходы | 268 980 | 537 960 | 537 960 | ||
Непредвиденные расходы | 96 703 | 193 406 | 193 406 | ||
Производственные расходы, всего, USD | 333 906 | 333 906 | 4 844 780 | 9 355 655 | 9 355 655 |
EBITDA, USD | -333 906 | -333 906 | 6 025 878 | 12 385 661 | 12 385 661 |
EBITDA, % | 0% | 0% | 55% | 57% | 57% |
Финансовые расходы, USD | 831 697 | 2 222 720 | 2 368 770 | 2 368 770 | 1 795 495 |
Амортизация капитальных вложений, USD | 1 631 921 | 4 242 994 | 5 548 530 | 6 527 683 | |
Амортизация лицензии, USD | 2 817 | 2 817 | 2 817 | 2 817 | 2 817 |
Прибыль до налогообложения, USD | -1 168 420 | -4 191 364 | -588 703 | 4 465 544 | 4 059 666 |
Налог на прибыль 24%, USD | 1 071 731 | 974 320 | |||
Чистая прибыль, USD | -1 168 420 | -4 191 364 | -588 703 | 3 393 813 | 3 085 346 |
Чистая прибыль, % | 0% | 0% | 0% | 16% | 14% |
3) Определяется ставка дисконтирования. В случае оценки лицензии на месторождение (бизнеса добывающего предприятия), ставка дисконтирования определяется
также как в и других случаях оценки бизнеса методом ДДП, т.е. любым из распространённых методов – с помощью модели оценки капитальных активов, кумулятивным
методом или с помощью модели средневзвешенной стоимости капитала.
Следует отметить, что модель оценки капитальных активов и кумулятивный метод используются для денежного потока для собственного капитала, а модель средневзвешенной
стоимости капитала используется для денежного потока для всего инвестированного капитала.
Какой именно метод применить в каждом конкретном случае, оценщик выбирает исходя из целей и задач оценки, доступности информации и выбранной модели денежного потока.
4) Проводится расчет денежных потоков и приведение расчетных значений по каждому из прогнозных годов к текущей стоимости на дату оценки (дисконтирование).
Пример структуры таблицы расчетов методом ДДП:
2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | |
Приток: Чистая прибыль, USD | -1 168 420 | -4 191 364 | -588 703 | 3 393 813 | 3 085 346 | 7 500 431 |
Приток: Амортизация, USD | 1 631 921 | 4 242 994 | 5 548 530 | 6 527 683 | 1 753 361 | |
Приток: Амортизация лицензии, USD | 2 817 | 2 817 | 2 817 | 2 817 | 2 817 | 2 817 |
Приток: Долгосрочные кредиты полученные, USD | 7 213 000 | 12 115 000 | 1 270 000 | |||
Отток: Капитальные вложения, USD | 5 973 206 | 9 557 129 | 4 778 565 | 3 583 924 | ||
Отток: Долгосрочные кредиты отданные, USD | 73 385 | 4 985 000 | 9 000 000 | 6 613 000 | ||
Денежный поток, USD | 806 | 1 245 | 148 543 | 376 236 | 615 846 | 2 643 609 |
Ставка дисконта | 15,60 % | 15,60 % | 15,60 % | 15,60 % | 15,60 % | 15,60 % |
Дисконтированный денежный поток, USD | 697 | 932 | 96 157 | 210 683 | 298 320 | 1 107 772 |
6) Определяется стоимость реверсии, то есть текущая стоимость предприятия после окончания прогнозного периода. При оценке бизнеса
горнодобывающих предприятий стоимость реверсии обычно невелика по следующим причинам.
Как правило, горнодобывающее и горно-обогатительное оборудование к концу срока эксплуатации месторождения имеет достаточно высокий износ
и его продажа не приносит больших денег. Недвижимость (здания и сооружения) при полной выработке месторождения также практически полностью теряет
свою потребительскую стоимость. Длительные сроки эксплуатации месторождений (которые могут достигать 20-30 лет и более) приводят к тому, что текущая
стоимость положительной реверсии в абсолютном выражении оказывается очень малой. Кроме того, стоимость реверсии снижается еще сильнее при необходимости
проведения рекультивационных и других работ, связанных с выполнением государственных экологических требований при завершении эксплуатации месторождения.
В силу этих причин, если нет оснований считать иначе, стоимость реверсии при оценке месторождения можно принять равной нулю.
7) Величины дисконтированных денежных потоков по всем прогнозным годам складываются вместе со стоимостью реверсии, и в результате получается искомая
величина рыночной стоимости бизнеса (лицензии на месторождение).
© Корпорация «ОЦЕНКА». Копирование запрещено.
Источник
[1]
Оценка стоимости недр, включая оценку месторождений полезных ископаемых и содержащегося в них минерального сырья, становится такой же важной задачей, как и оценка бизнеса и недвижимости. Минеральное сырье в недрах является главной составляющей национального богатства России, ее основным капиталом и источником прибыли в масштабах всей страны.
Цели оценки недр и основные объекты оценки
Полезные ископаемые не созданы людьми. В разных странах существуют разные механизмы распределения ренты между государством и недропользователями, но вне зависимости от существующей формы собственности на недра они направлены на получение государством части ренты, образующейся в данном секторе. С этих позиций и происходит оценка недр — для целей государственного регулирования недропользования и для целей определения потенциальных выгод частных инвесторов и предпринимателей.
На государственном уровне оценка недр проводится при определении:
- ? ценности минерально-сырьевого потенциала Российской Федерации и ее субъектов для обоснования стратегии лицензирования;
- ? наиболее богатых районов перспективной территории для выделения новых лицензионных участков;
- ? ценности ресурсного потенциала лицензионных участков;
- ? размера платежей за недропользование, включая продажу прав на добычу полезных ископаемых;
- ? принципов разделения участков недр на группы, имеющие федеральное и местное значение;
- ? рентабельности вовлечения в промышленный оборот тех или иных групп сырьевых ресурсов;
- ? оценки эффективности инвестиционных проектов и финансово-экономических показателей освоения месторождений полезных ископаемых.
Для частных инвесторов оценка необходима при определении инвестиционной привлекательности месторождений, а также эффективности инвестиционных проектов, связанных с их освоением и котировкой стоимости акций добывающих предприятий.
Объектами оценки могут выступать месторождения полезных ископаемых, запасы минерального сырья в недрах и его истощение, имущественные права на недра, оборот которых допускается.
Стоимостной оценке подлежат все объекты государственного фонда недр, вовлеченные в государственное регулирование отношений недропользования и учитываемые при решении задач развития минерально-сырьевой базы. В состав объектов государственного фонда недр, подлежащих оценке, входят:
- ? объекты перспективных и прогнозных ресурсов;
- ? месторождения нераспределенного (в том числе резервного) фонда недр;
- ? объекты, включаемые в программы лицензирования;
- ? объекты распределенного фонда недр.
Основными видами полезных ископаемых являются запасы топливно-энергетических ресурсов — угля, нефти, газа, урановой руды; залежи различного рода металлов, неметаллических руд, сырья для производства строительных материалов — песка, гравия, глины и других общераспространенных полезных ископаемых, а также запасы подземных вод. Запасы минеральных ресурсов сосредоточены в недрах Земли, используемых в целях добычи полезных ископаемых.
Под запасами полезных ископаемых понимается их количество в недрах, определенное в ходе геологоразведочных работ или в процессе разработки месторождения. Запасы полезных ископаемых подразделяются на геологические и извлекаемые.
Геологическими запасами считается установленное и оцененное общее количество полезных ископаемых, находящееся в недрах.
К извлекаемым запасам относится только та часть запасов, извлечение которой из недр на дату подсчета запасов является возможным и экономически выгодным при существующих ценах на минеральное сырье, технологиях работ и соблюдении требований по охране недр и окружающей среды.
По степени изученности разведанные ресурсы полезных ископаемых разделяют следующим образом:
- ? разведанные запасы — категории А, В, С1;
- ? предварительно оцененные запасы — категория С2;
- ? прогнозные ресурсы — категории PI, Р2, РЗ для твердых полезных ископаемых и СЗ, Д1, Д2 для жидких и газообразных полезных ископаемых.
К категории А относятся детально разведанные месторождения с точно определенными границами залегания, типом, формой и размером залежи, а также основными особенностями, от которых зависят условия разработки залежи, например режим работы и продуктивность скважины, пластовые давления и дебит нефти, газа и т.д. К категории А, таким образом, относятся подготовленные к эксплуатации месторождения.
К категории В относятся месторождения с примерно определенными границами залегания, степень изученности которых достаточна для составления проекта разработки месторождения (залежи).
К категории С1 относятся разведанные в общих чертах месторождения. Считается, что степень изученности месторождений с запасами категории С1 достаточна для составления технологической схемы разработки месторождения нефти или проекта опытно-промышленной разработки месторождения газа.
К категории С2 относятся месторождения с запасами минерального сырья, наличие которых обосновано данными геологических и геофизических исследований, и предварительно оцененные по единичным пробам и образцам. Оценки запасов категории С2 используются для определения перспектив месторождения и планирования геологоразведочных работ, геолого-промысловых исследований и частично при составлении проектных документов для разработки залежи.
К категории СЗ относятся перспективные ресурсы нефти и газа. Оценки запасов категории СЗ используются для планирования поисковых и разведочных работ.
Количественная оценка других категорий полезных ископаемых (категории PI, Р2, РЗ Д1, Д2) производится по предположительным параметрам на основе общих геологических представлений по аналогии с другими более изученными месторождениями и регионами.
Все запасы полезных ископаемых делятся на балансовые и забалансовые. К балансовым запасам относятся запасы полезных ископаемых категорий А, ВиС1. Остальные категории включаются в состав забалансовых запасов. Соотношение балансовых и забалансовых запасов является критерием подготовленности месторождения к промышленной эксплуатации. Например, для месторождений нефти и газа соотношение балансовых и забалансовых запасов должно составлять 80 и 20% соответственно.
К недрам относится пространство, расположенное ниже почвенного слоя, а при его отсутствии — пространство ниже земной поверхности и дна водоемов и водотоков, простирающееся до глубин, доступных для геологического изучения и освоения. Недра, рассматриваемые как пространство, также могут использоваться в целях, не связанных с добычей полезных ископаемых, например для размещения различного рода объектов, создания подземных хранилищ нефти, газа, прокладки подземных транспортных линий и т.д.
Для пространственного определения границ месторождений при их эксплуатации в составе недр выделяются горные отводы — участки недр в виде геометризированного (имеющего размеры по длине, высоте и ширине) блока, предоставляемого пользователю для осуществления добычи заключенных в нем полезных ископаемых. Границы горного отвода устанавливаются по пространственным контурам месторождения полезных ископаемых, положению участка строительства с учетом других факторов, влияющих на состояние недр и земной поверхности.
Одновременно с горным отводом осуществляется земельный отвод, оконтуривающий границы земельного участка, необходимого для размещения горного производства и добычи полезного ископаемого.
В соответствии с ГК РФ (как и торией оценки недвижимости) участки недр относятся к недвижимому имуществу и рассматриваются как объекты недвижимости.
Для использования недр и добычи полезных ископаемых применяется специальное оборудование (врубмашины, буровые вышки и т.д.), строятся специальные сооружения (шахты, штольни и т.д.). Данные сооружения обычно являются принадлежностью недр и практически не поддаются физическому отчуждению от них. Это горное имущество, т.е. необходимое для осуществления деятельности пользования участком недр, в том числе к горному имуществу относят объекты обустройства в границах лицензионного участка.
В развиваемой на Западе методологии оценки природных ресурсов запасы минерального сырья рассматриваются в качестве «активов»[2], которые необходимо учитывать при определении рыночной стоимости конкретных месторождений и национального богатства страны в составе природного капитала. Из-за трудности прямого соотнесения «активов» типа зданий, машин и оборудования с «активами» типа запасов минерального сырья данный термин пока еще не нашел отражения в МСО. Вместе с тем данный подход к минеральным ресурсам имеет место в научной литературе, разрабатываются методы, позволяющие учесть не только стоимость подобного рода «активов», но и их амортизацию в масштабах стран для внесения корректировок в национальные счета. Так, например, Эл Серафи и другие специалисты Всемирного банка предложили метод определения фактора истощения в зависимости от отрезка времени вероятного использования минеральных ресурсов.
Источник